“Vamos a tener un trimestre sin plata”. La frase, atribuida a Caputo, circuló en las últimas horas entre funcionarios porteños con los que el Gobierno nacional negocia el pago de la deuda que arrastra Nación con la Ciudad. El mismo mensaje recibió un gobernador alineado a la Casa Rosada, en un contexto de escasez fiscal que ya se traduce en recortes y atrasos.

Los ejemplos se multiplican en las provincias. La Patagonia no recibió los $100.000 millones prometidos para combatir incendios. Santa Fe debió afrontar en soledad la mejora salarial de su policía tras la reciente rebelión, como admitió el gobernador Maximiliano Pullaro. También quedaron pisados pagos de PAMI a clínicas patagónicas y los ATN no se distribuyen desde diciembre.

Recaudación en caída: el problema fiscal

El corazón del problema es fiscal. La recaudación acumula seis meses consecutivos de caída real y enero marcó el nivel más bajo en 16 años ajustado por inflación. Según datos de ARCA, los ingresos alcanzaron $18,33 billones, con una suba nominal del 22% interanual, insuficiente frente a la inflación.

Las causas están identificadas: suspensión de retenciones, reducción de aranceles a importaciones y baja de impuestos internos. El IVA aportó $6,2 billones (suba nominal 16,4%), pero el componente aduanero cayó 7,6%, una señal clásica de enfriamiento de la actividad. Ganancias sumó $3,4 billones (nominal 32,4%), apenas empatando en términos reales.

En Seguridad Social, los ingresos crecieron 27,7%, por debajo de la inflación anual, confirmando pérdida de poder adquisitivo del empleo registrado.

El economista Nadin Argarañaz, titular del IARAF, estimó que la recaudación nacional que queda en manos de Nación cayó 7,8% real interanual en enero y la coparticipable a provincias y CABA retrocedió 6,6%. La recaudación total habría descendido 7,4% real.

Financiamiento con límites: se agotó el aire

El segundo factor es financiero. Durante 2025 y el inicio de 2026, la liquidez en dólares permitió sostener el mercado local: empresas emitieron Obligaciones Negociables (ON), ingresaron divisas y el Banco Central pudo comprar reservas sin presionar el tipo de cambio. Pero el mecanismo mostró fatiga.

En un mes se emitieron más de USD 1.300 millones. Hubo colocaciones relevantes: Telecom Argentina (cerca de USD 500 millones al 8,5%), Banco Galicia (USD 216,2 millones) y Mirgor (USD 26,5 millones para capital de trabajo). Las tasas para primeras líneas se estabilizaron entre 7% y 9% anual en dólares.

El límite es estructural. El mercado local absorbió USD 20.000 millones en ON durante 2025 y aparecen señales de saturación. La economista Marina Dal Poggetto advierte que el fondeo es cautivo mientras no se normalice el crédito externo, con riesgo país > 500 puntos y Argentina aún catalogada como mercado de frontera. La Consultora 1816 suma que se refinancia lo que vence, pero cuesta conseguir dinero nuevo para proyectos de largo plazo.

El reloj del agro y la espera por dólares

El tercer elemento es el tiempo. Faltan tres meses para el ingreso fuerte de dólares del agro: entre abril y junio se concentra la liquidación por soja y maíz. Se proyectan 146,4 millones de toneladas y USD 34.800 millones de exportaciones en el año.

Pero el ingreso efectivo no está garantizado. El clima introduce dudas y muchos productores esperan mejores precios o tipo de cambio. En el Congreso, una advertencia recorre pasillos: “Van a tener que bajar de nuevo las retenciones a cero”.